瞄股網:通威股份600438黑馬技術成本雙重領先,開啟硅料王者時代

2020-07-29 07:00:22來源:東吳證券作者:小寶

瞄股網:通威股份600438黑馬技術成本雙重領先,開啟硅料王者時代

國產替代加速,格局優化:中國光伏級多晶硅產能從2009年開始擴張,16年產量占比接近50%,近年來國產硅料占全球比重不斷提升,到2019年國產硅料產量34.2萬噸,占全球67.3%,國產替代加速。自18年Q3至今,硅料價格從約160元/kg快速下跌至約60元/kg,價格跌幅大且下跌周期長,加速行業高成本產能的出清,行業集中度快速提升,CR5由18年的58%提升至預計20年的71%。()
技術迭代變緩,后發優勢逐步淡化:展望未來,驅動硅料行業變革的因素逐步弱化,后發優勢逐步淡化:(1)平價時代無新技術沖擊行業平穩運行,降本趨緩;(2)中國電價及人工成本優勢明顯,國內產能西部低電價區域轉移已進行完畢;(3)改良西門子法預計將長期保持優勢,投資成本降速趨緩。
產能加碼,劍指硅料龍頭:目前通威、新疆協鑫、大全新能源、新特、東方希望五家硅料廠商產能均在7~10萬噸左右,是多強競爭格局。但目前僅通威提出了未來明確的擴產規劃,預計2020-2023年,設計產能分別為8、15.5、19.5、29萬噸,預計產能投放節奏為8、16、20、29萬噸,2023年底實際產能預計可達到31.5萬噸,產能加碼,劍指硅料龍頭。
多管齊下,成本優勢明顯:公司毛利率顯著高于同行,從成本拆分來看,公司成本優勢主要來源于以下五個方面:低電價、自動化程度高降低人工成本、后發優勢帶來的低折舊、技術創新帶來低能耗、高效的阿米巴管理體系帶來組織活力。
技術領先,緊抓N型趨勢:在單晶地位確立,多晶出清,單多晶料價差逐漸拉大的背景下,公司單晶料比例高達95%及以上,處于行業絕對領先地位。而未來電池技術變革或將引發N型滲透率加速提升,穩定并高比例供應N型料的硅料廠家將收獲超額收益,公司預計到2020年末將實現43%的N型料供應能力,隨著新產能的逐步爬坡,N型料比例逐步提升,預計在2021年達到80%。同時公司未來目標在新產能上,進一步技改提高純度,向電子級多晶硅進軍,復刻光伏硅料的國產替代之路。
盈利預測與投資評級:假設:1)基于未來硅料供需緊張的判斷,我們預計未來硅料價格上漲;2)假設公司處置資產順利,考慮2020年公司資產處置收益12億元,我們預計2020-22年上市公司歸母凈利潤分別為46.28億/49.43億/60.36億元,同比增長75.6%/6.8%/22.1%,給予公司2021年25倍PE,對應目標價28.75元,維持“買入”評級。
風險提示:競爭加劇,光伏政策超預期變化

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提示聲明:

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